무엇이 비트코인의 가격을 결정하는가?

What Determines The Price Of Bitcoin?

원문

비트코인은 6개월도 채 되지 않아 절반 이상을 잃었다. 크리스마스 직전에, 그것은 19,000 달러가 넘는 가격으로 거래되었. 오늘날, 그러나 지금은 겨우 8,299 달러이다. (지금은 6,500달러 선) 당연하게도 비트코인 투자자들은 당장 가격 상승이 다시 시작될 것이라고 예측해 왔다. 그러나 비트코인은 지금까지 그러한 협력(?)을 거부하며, 지난 두 달 동안 계속해서 1만 달러 아래로 머무르고 있다. 언제, 혹은 언제 다시 일어날지 어떻게 알 수 있을까?

통화 분석 업체인 Fundstrat는 그들이 비트코인의 미래 가격을 예측하는 방법을 발견했다고 생각했다. 그들은 Bitcoin이 2019년 말까지 36,000 달러에 도달할 것이라고 예측하기 위해, Bitcoin 마이닝 비용을 예상했다.

그러나 이 방법은 Bitcoin 커뮤니티로부터 상당한 비판을 받았다. 트위터에서 Blockstream의 수석 전략 책임자인 Samson Mow는 Fundstrat의 예측이 논란의 여지가 있는 경제 이론에 의존한다고 주장했다.

‘노동가치설’은 본질적으로 상품이나 서비스의 가격이 그것을 생산하는 데 필요한 작업에 의해 결정된다고 말한다. 마르크스주의 경제학자들에게는 인기가 있지만, 대부분의 다른 경제학 학교들은 그것을 포기하고 ‘주관적 평가’를 선호했다. 이 평가는 선이나 서비스의 가치가 그것을 생산하기 위해 어떤 노력을 하든 상관없이 어떤 사람이 지불할 것인지를 의미한다. 모우의 주장은 주관적 평가가 가치의 노동 이론이 아니라 비트코인의 가격 역학을 이해하는 올바른 방법이라는 것이다.

물론 생산자가 상품이나 서비스를 시장에 지불하는 것보다, 생산하는 노력을 더 가치있게 생각한다면, 생산을 중단할 것이다. 따라서 가격이 떨어지면 한계 생산자는 공급을 줄이고 가격을 올리는 경향이 있다. 손실 시 판매할 수 있는 재고 및 / 또는 충분한 매장량을 보유한 생산자는 얼마 동안 생산을 계속할 수 있다. 그러나 시간이 지남에 따라, 시장이 청산할 수 있을 정도로 가격이 상승하게 되면 점점 더 많은 생산자가 생산을 중단하게 된다.

마찬가지로 비트코인의 가격이 떨어지면 마이닝 하는데 드는 비용이 보상을 초과하기 시작한다. 하지만, 이는 보안 위험을 초래한다. 마이닝 풀이 줄어들면서, 51퍼센트의 공격을 하려는 시도가 더욱 매력적이게 되었다. 따라서 비트 코인은 마이너들이 가격이 떨어질 때 마이닝 풀에서 빠져 나가는 것을 막기 위한 자동 조정 메커니즘을 가지고 있다. 마이너들이 해결해야 하는 알고리즘적 퍼즐은 비트코인의 가격이 올라갈수록 더욱 어려워지고, 가격이 떨어질 때는 덜 어려워진다. 이것은 비트 코인 생산 속도를 약 10 분마다 1 블록으로 유지하면서, 해시레이트 (퍼즐을 푸는 데 필요한 컴퓨팅 성능)가 비트 코인 가격으로 변동하도록한다.

해시레이트가 마이닝 비용의 주요 구성 요소인 전기 사용의 척도이기 때문에 마이너의 이탈 비용은 비트 코인 가격을 추적하는 경향이 있다.

난이도 조정으로 책정된 가격대가 비용과 가격을 합친 것이기 때문에, 손익분기 비용 추세가 비트코인의 미래 가격을 합리적으로 예측한 것이다. 그러므로 그의 비판은 약간 불공평하다. Fundstrat은 노동 가치 이론에 의존하지 않았지만, 난이도 조정보다는 마이닝 비용이 가격을 뒷받침한다는 것을 오해하게 한다.

물론, 이러한 지원은 비대칭적이다. 비트코인의 가격은 하락세에서도 지원되지만, 상승세에는 적용되지 않는다. 이는 마이닝 풀이 확장되고 있을 때 51%의 공격으로부터 방어할 필요가 없기 때문이다. 그러나 엄청난 비용 상승으로 인해 진입 장벽이 커져 마이닝 채굴 집중이 이루어지는 것은 아무에게도 발생하지 않은 것으로 보인다. 51%의 공격은 없을지 모르지만, 만약 마이닝 시장이 소수의 대기업들에 의해 지배된다면, 그 영향은 거의 동일하다고 볼수 있다. 특히 그 선수들이 협조한다면.

그리고 두 번째 문제도 있다. 비트코인은 상품처럼 거래된다. 장기적으로는 상품의 시장가격이 생산의 한계비용 쪽으로 치우친다. 다른 방법으로 말하면, 마이닝 이익은 결국 0으로 떨어진다. 앞서 언급했듯이 이익이 0으로 떨어지면 생산자들은 결국 생산을 중단한다.

그러나 마이닝이 멈추면 생필품은 여전히 거래되지만, 비트코인은 즉시 죽을 것이다. 이것은 마이너들의 진짜 일이 비트코인 생산이 아니라 거래 검증이기 때문이다. 트랜잭션 검증 없이는 비트코인을 구입할 수 없고, 판매할 수 없으며, 소비할 수도 없고, 얻을 수도 없다. 마이닝이 중단되면 기존 비트코인은 유동적이 될 것이고 부동자산은 가치가 없다. 그러므로, 상품과는 달리, 마이닝 이윤이 0으로 떨어지면, 기존의 모든 비트코인의 가치도 그렇게 될 것이다.

난이도의 조정은 마이너들의 충분한 마이너들이 계속해서 채굴을 하도록 하기 위해 인위적으로 마이너들의 이윤 마진을 보존한다. 이는 비트코인을 공격으로부터 보호하지만, 비트코인의 거래 시스템으로서의 재정적 지속가능성에 심각한 영향을 미친다.

현재, 새로운 비트코인은 채굴 보상의 일부이다. 그러나 마이닝의 새로운 비트코인 구성요소는 매 몇 년에 한 번씩 반씩 보상금을 지급한다. 결국 그것은 0에 도달할 것이다. 조정 난이도에 따라 채광 수익이 양의 값으로 유지되기 때문에, 가격 하락 또는 절반으로 인한 이윤 감소는 거래 수수료 인상으로 상쇄되어야 한다. 이 시스템의 사용자들은 마이너들이 정직하게 광산을 하도록 하기 위해 점점 더 많은 양의 비트코인을 지불해야 할 것이다.

내가 보기에 이것은 비트코인을 상품으로 보는 것은 잘못된 것이다. 마이너들은 비트코인의 사용자들이 대단히 의존하는 서비스 – 트랜잭션 검증을 제공한다. 그 서비스가 없다면 비트코인은 죽을 것이다. 그러나 마이너들은 또한 사용자들이 거래할 의지에 따라 수익에 의존한다. 요금이 너무 많이 오르면 사용자들은 비트코인 사용을 중단하게 되고 비트코인은 죽게 된다. 균형거래 수수료는 검증하기 위한 합리적인 양의 거래를 제공할 충분한 사용자와 검증을 정직하게 수행할 수 있는 마이너들이 있는 지점이 될 것이다.

궁극적으로, Bitcoin의 가치를 결정하는 것은 사람들이 그것을 사용하여 기꺼이 거래할 것인지 여부다. 여기에는 물론 비트코인 매매도 포함된다. 하지만 비트코인 가격이 사용자들이 계속해서 높은 거래 수수료를 지불할 수 있을 정도로 가파르게 상승할까? 아니면 결국에는 사용자가 시스템을 대량으로 떠나면서 가격 하락으로 촉발된 ‘죽음의 나선’이 생기고, 마이너들이 거래량을 줄이면 수수료가 0으로 낮아진다고 포기하게 될까?